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众汇:你了解利率衍生品市场吗


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外汇交易中心日前发布公告称,为更好发挥银行间利率衍生品市场对实体经济支持作用,满足市场成员利率风险管理需求,完善利率风险定价机制,经人民银行批复同意,全国银行间同业拆借中心(下称交易中心)将于2月24日起试运行利率期权交易及相关服务。关于利率衍生品市场,你了解有多少呢? 

 

什么是利率衍生品

 

利率衍生产品是一种损益以某种方式依赖于利率水平的金融创新工具,具体包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换等最基本、最常见的标准产品。

自上世纪70年代起,利率的不确定性开始逐渐加剧,利率波动幅度也越来越大,贷方开始采用浮动利率。到1980年代,浮动利率已被广泛应用于借贷领域,使得贷方能更好的控制其利率风险暴露,但与此同时,利率风险也就被转嫁给了借方。于是,能有效控制利率风险的金融产品开始逐渐产生,并在市场上受到了欢迎。

 

利率期货是最早引入以帮助企业控制利率风险的金融产品,随后远期利率合约、利率期权等众多利率衍生产品纷纷被应用到利率风险管理当中。尽管利率衍生产品的产生晚于外汇衍生产品,但因投资者的对冲利率风险的需求强烈,其在衍生产品中所占的市场份额逐年迅猛增长。

 

主要利率衍生产品

 
国际上主要的利率衍生产品有以下几种
(一) 远期利率协议 (Forward Rate Agreement)
远期利率协议是一种远期合约,买卖双方(客户与银行或两个银行同业之间)商定将来一定时间点(指利息起算日)开始的一定期限的协议利率,并规定以何种利率为参照利率,在将来利息起算日,按规定的协议利率、期限和本金额,由当事人一方向另一方支付协议利率与参照利率利息差的贴现额。
远期利率协议的买方就是名义借款人,如果市场利率上升的话,他按协议上确定的利率支付利息,就避免了利率风险;但若市场利率下跌的话,他仍然必须按协议利率支付利息,就会受到损失。远期利率协议的卖方就是名义贷款人,他按照协议确定的利率收取利息,显然,若市场利率下跌,他将受益;若市场利率上升,他则受损。

(二) 利率期货(Interest Rate Futures)

利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约,它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。

利率期货合约最早于1975年10月由芝加哥期货交易所推出,在此之后利率期货交易得到迅速发展。虽然利率期货的产生较之外汇期货晚了三年多,但其发展速度却比外汇期货快得多,其应用范围也远较外汇期货广泛。在期货交易比较发达的国家和地区,利率期货都早已超过农产品期货而成为成交量最大的一个类别。

(三) 利率互换(Interest Rate Swap)

利率互换是指两笔货币相同、债务额相同(本金相同)、期限相同的资金,作固定利率与浮动利率的调换。这个调换是双方的,如甲方以固定利率换取乙方的浮动利率,乙方则以浮动利率换取甲方的固定汇率,故称互换。互换的目的在于降低资金成本和利率风险。利率互换与货币互换都是于1982年开拓的,是适用于银行信贷和债券筹资的一种资金融通新技术,也是一种新型的避免风险的金融技巧,已在国际上被广泛采用。

(四) 债券期权(Bond Options)

债券期权是指交易双方在合约中事先规定,在约定的日期(或约定的日期到期之前的任意时间),按照预先约定的价格买入或卖出一定数量的某一种债券的权利。

(五) 利率期权(Interest Rate Options)

利率期权,是一种与利率变化挂钩的期权,也是一项规避利率风险的有效工具。当市场利率向不利方向变化时,期权买方可以行权,从而锁定利率风险;当市场利率向有利方向变化时,期权买方又可以选择不行权,享受市场利率带来的优惠。

几种常见的利率期权主要有利率上限、利率下限以及利率双限。

 

利率衍生品案例

 
我们以利率期权为例,具体说明一下利率衍生品的原理。
假如某A公司,手头上现有金额为500万美元,期限为6个月,以LIBOR计息的浮动债务,那么从公司的角度出发,既希望在市场利率降低的时候能够享受到低利率的好处,又想避免市场利率上涨时利息成本增加的风险。这个时候企业就可以选择与银行利率期权交易,向银行买入6个月,协定利率为6%的利率上限期权。如果6个月之后,LIBOR利率上升到了7%(大于原来的合约利率),那么A公司就会选择行使该期权,那么作为期权卖方的银行就应当向其支付市场利率和协议利率的差价5万美元(500×(7%-6%)),作为期权合约的买方,A公司由于判断正确有效地固定了其债务成本
那么如果LIBOR的走势出现了下跌,低于6%的话,那么A公司就可以选择放弃执行该期权,而以较低的市场利率支付债务利息,其损失掉就仅仅是一笔期权费
在实际的操作过程中,企业可以根据实际需求,制定期权交易的金额,期限,到期日,行使价,买方付出期权费,控制风险,增加盈利机会。卖方收取期权费,降低成本。
 

利率衍生品的功能和风险

 
利率衍生品主要有以下几项功能:
  1. 价格发现功能。利率衍生品市场增加了价格风险渠道,转移和减轻了风险,为金融市场活跃和发展创造了便利,为丰富收益率曲线和推进利率市场化进程具有积极作用。

  2. 为宏观审慎监管赋予了新内容。适度的场外衍生品已作为央行宏观审慎监管框架的组成部分,最近的G20峰会以及基金/世行年会都不同程度提及金融衍生产品,并将之作为监管的重要内容。

  3. 货币政策产生影响。伴随利率衍生品的金融创新对货币政策传导机制产生了影响,增加了货币政策效果的不确定性。

  4. 影响银行发放贷款时的决策过程。根据以往的经验,信用风险转移与贷款发放过程中,银行可能削弱贷款发放的标准并促成资产定价过高,从某种程度上说,利率衍生的发展增加了信贷管理的不确定性。

然而,利率衍生品亦增加了潜在金融风险,尤其是对手方风险不容忽视。当前全球主要经济体法律规范的差异性导致利率衍生品交易中违约及对手方风险广泛存在。因此,在交易利率衍生品的过程中,风险管理就变得至关重要。